作者 | 中信建投期货 研究发展部 魏鑫
研究助理汤选澎
本报告完成时间|2023年5月14日
(资料图)
玉米和淀粉合约在节后继续下行。本周玉米主力合约跌2.42%，淀粉主力合约跌1.57%，整体合约在本周出现一定空头平仓后再次增仓下行，成交量环比快速增加，市场阶段性对当前远期价格中枢达成共识，但在具体压力上仍有分歧，表现为周五夜盘的继续增仓下行。短期来看，预计下周玉米或维持震荡偏弱运行，关注点或从以下方面展开：
l新麦陆续上市对玉米陈作的持续压力
l 低库存+刚补环境不利于价格向下游传导
l 宽松预期下海外或转向天气炒作
一、 新麦陆续上市对玉米陈作的持续压力
本周小麦在湖北新麦上市后继续承压运行，主产区小麦价格从2818元/吨降至2761元/吨，降幅2.02%，玉米小麦价差缩窄至14元/吨，河南地区陈麦进厂价格2685，意味着华北地区替代情况或继续增加。当前面粉厂开工较低，副产品下游刚需补库，价格维持，麸皮价格来到2196元/吨，较上周涨0.55%，连续两周上行，近期豆粕因为海关到港检修时间增加导致豆粕供应受限，亦提振蛋白类替代品需求。目前面粉企业受困于下游采购低迷走货偏慢，维持低库存运行，开机率存在小幅下行，虽然利润有所回升，但是更多源自于小麦价格的继续下跌，低平衡运行情况下，当前刚补改善走货情况也改善了粉厂加工利润。拍卖方面持续维持低迷状态，华北黄淮地区整体成交率12%-86%不等，本周末安徽流拍，观望意向增强。湖北新麦陆续上市，该地区部分收购价来到1.22-1.26元/斤的水平，新粮的压力也是本周小麦价格承压的主要原因，考虑到河南地区的小麦陆续上市，供应增加新陈同步抑制了价格水平，农户和贸易商收麦腾库的动作也将继续增加玉米陈作的出清，小麦在该地区的压力也将进一步传导到玉米上，将继续抑制华北黄淮地区的玉米市场价格。
预计未来10天北方大部以晴好天气为主，土壤墒情较好，总体利于春播作物幼苗生长、冬小麦生长发育和产量形成。东北地区温度回升，土壤墒情适宜，利于春玉米、大豆播种出苗及一季稻育秧移栽。华北、黄淮等地墒情适宜，日照充足，气象条件利于冬小麦籽粒灌浆。天气的好转也增加了玉米的压力。
二、 低库存+刚补环境不利于价格向下游传导 本周深加工企业面临原料下跌情况下，报价难以支撑的困境，低价情况下，下游采购积极性不高，目前市场竞价销售氛围依旧明显。基本面上来看，销售情况略有改善，无论是工厂的出货量，还是港口库存均有去库，不过上游价格的低迷仍旧是困扰淀粉价格继续向下传导的主要因素，这种环境下，价格难以维持涨势。此外，整体深加工的加工利润上有一定修复，豆粕的紧张一定程度上改善了副产品的收益，淀粉加工利润也在快速修复，这一方面意味着工厂开机率的回升，另一方面短期蛋白类产品的生产或进一步刺激开机，届时淀粉成品库存的累积将进一步压缩淀粉的议价空间，在产量增加的情况下，成品端的竞争烈度增加或进一步抑制淀粉价格。 除了自身基本面以外，下游开机率的好转，淀粉糖和纸厂在利润随着开机逐步恢复，将进一步刺激走货，但需要考虑到下游开机率较往年仍旧偏弱，补库意向仍未从此前的刚需补库模式改变，这种低库存的经营状态，配以淀粉开机率增加的态势，或再次压缩淀粉的加工利润。 三、 宽松预期下海外或转向天气炒作 本周海外市场在交易了USDA5月平衡表之后，奠定了整体偏宽松的基调，预计后期对于天气的交易将逐步增加。 宏观方面，美国核心CPI环比增长0.4%，与市场预期相符，略高于前值，大宗商品价格的持续下行改善了CPI的情况，更乐观的是除二手车外的服务类CPI也在同步下行，一定程度上说明了通胀水平的放缓。就业情况来看，截至5月6日当周，首次申请失业救济人数从前一周的24.2万人上升至26.4万人，远高于分析师预期的24.5万人。上述情况逐渐向暂停加息的理想环境考虑。虽然近期美联储官员因为通胀仍未出现明显下行迹象仍表现出强硬态度，但是市场普遍认为美联储将于6月开始停止加息，这将有助于权益市场的修复，一定程度上将抑制大宗商品的整体上行驱动。 基本面上，美玉米的出口情况仍旧低迷，5月供需平衡表公布后市场也将继续在下行的趋势中保持观望。整体公布的结果表明22/23市场年度平衡表将进一步宽松运行。美燃料乙醇市场的销量好于去年同期，不过从累计量来看，美国的燃料乙醇整体销量弱于去年同期约2%，这让22/23市场年度剩余的周度产量需要达到每周45亿加仑，这个数字要在上个市场年度周度产量基础上增加约5%，考虑到美国天然气价格存在上涨的预期，价格的上行或抑制燃料乙醇的销量，进而抑制需求量的达标。 种植情况上来看，虽然从当前生长报告来看，本周49%的播种进度好于市场48%的预期，好于5年平均水平的42%，后期需要注意天气情况的变化，当前美玉米有27%的产区处于干旱环境下，其中作为主产州的艾奥瓦有近35%的玉米种植区域受旱情影响，建议对天气和种植情况保持关注，天气将是今年为数不多的供给利多因素。 综合上述考虑，我们认为当前玉米和淀粉现货仍维持震荡偏弱的判断，采购群体可以观望，有库存的可以继续选择套保或继续持有套保单；盘面可高抛低吸波段操作；短期由于新麦上市和陈作的压力，9月或继续承压，利好9-11反套；米粉价差走扩持仓可少量平仓，准备走缩操作。
作者姓名：魏鑫
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研究助理：汤选澎
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